上周大涨了一周，股份盘中一度达到439.5元/股历史最高值的宁德时代，本周又开始横盘震荡，市值从万亿元以上跌到9500亿元左右，不过相较于同行，其市值依然遥遥领先。

在新能源汽车行业“芯片荒”蔓延至“电池荒”的当下环境，市场给予宁德时代较高的估值溢价并看好其在储能场景下的应用前景，但随着本周巨量解禁临近，加上宁德时代股价“高飞”背后暗藏泡沫渐显，外界对于这家公司在解禁后能否重现上扬行情有了不一样的声音。

股价节节走高背后 盈利能力持续下降

进入2021年以来，“缺芯”成为了诸多车企都绕不开的拦路石，而芯片危机还尚未解除，如今“电池荒”又来了。

根据中国汽车工业协会统计，仅在今年1-4月，我国新能源汽车产销量就双双突破了70万辆，分别达到了75万辆和73.2万辆，同比增长高达2.6倍和2.5倍。另外，根据中国汽车动力电池产业联盟统计，我国今年前4个月的动力电池累计装机量达到了31.6GWh，同比增长高达241%。可以看出，在新能源汽车产销量积极爬升的同时，动力电池的装机量也正成倍增长。

下游需求不断扩大，上游动力电池行情随之也就愈发“紧俏”。对于宁德时代来讲，受益于行业景气度高，加上去年开始在中国为特斯拉Model 3汽车供应电池，宁德时代的无论动力电池装机量、国内市场份额还是股价市值都不断提升。装机量与市场份额方面，根据中国汽车动力产业创新联盟统计数据显示，2020年，我国动力电池装车量累计63.6GWh，其中，宁德时代装车量为31.79GWh，占比50%。今年1-4月，宁德时代装车量为16.04GWh，市占率为50.7%，约为排名第二的比亚迪的5倍。

股价方面，拉长日线可见，从2018年6月11日登陆创业板到2019年底，宁德时代股价平稳上升至107元左右，相较于25.14元的发行价，上涨了约4倍。但进入2020年尤其从2020年3月中旬开始，宁德时代股价一路飙升，至上周(6月5日)盘中一度达到439.5元/股的历史最高值，相较于发行价已是上涨了17倍之多。对应市值从上市当天收盘的786亿元到如今万亿规模左右，三年时间市值翻13倍。

对于这种现象，罗兰贝格中华区副总裁张君毅分析称，在流动性过高、内卷的时代，资本市场泡沫恒生，当一个行业成为热潮时，高估值是有泡沫的。

事实上，E侠君也注意到，当下宁德时代的业绩似乎难以支撑其高估值，在股价节节走高的背后，宁德时代的盈利能力却在持续下滑。E侠君查询宁德时代近几年财报数据发现，自2016年以来，宁德时代总营收额逐年上升，从2016年的148.78亿元一路涨至503.19亿元。但与之相对的是，宁德时代毛利率自2016年以来却持续下行，2016到2020年，宁德时代的综合毛利率分别为43.70%、36.29%、32.79%、29.06%、27.76%，其中动力电池业务的毛利率更低。

在2019年，宁德时代动力电池销售单价为0.94元/Wh，同比下降18%，动力电池业务毛利率为28.45%，同比下降5.65%。2020年财报中未给出电池销售单价，但是，通过宁德时代的动力电池销量和销额可以估算得出，其电池销售平均单价在0.89元/Wh左右，相较于2019年再次下降。而这里需要指出的是，2020年下半年以来大宗原材料价格持续上涨，宁德时代主要生产原材料中碳酸锂及钴涨幅都超过20%，对比之下，宁德时代的经营成本压力可想而知。

“目前，对于宁德时代市场给的溢价太高，从财报、基本面来，明显的非理性繁荣，感觉已经透支了多年的盈利空间”，有业内分析人士如此指出。或许正是基于此，摩根士丹利分析师近期将宁德时代评级下调至“低配”，目标价仅为251元，相当于给目前400多元的股价直接打了六折。此外，上海证券、财信证券近期均给予宁德时代“谨慎增持”或“谨慎推荐”评级。

巨量解禁近在眼前 但危机不止于“解禁”

除了业绩难以撑起市值表现的质疑，在E侠君看来，对短期投资者来说，宁德时代即将于6月10日迎来的一波解禁巨浪也是需要特别警惕的。据了解，本周四也就是明天，宁德时代将有9.52亿股首发原股东限售股份解禁，占公司总股本比例的40.88%，以昨日收盘价计，解禁规模将高达3899.3亿元。这也是自2018年宁德时代A股上市以来，第二次如此大规模的限售股解禁，而在本次解禁后，宁德时代剩余限售股将降至2009.46万股。

一般来说，解禁会形成股东减持预期，迫使盘面股价短期承压，属于对散户们的重大利空。从近两日宁德时代的股价走势来看，市场情绪或已受到巨量解禁影响。6月7日宁德时代单日股价下跌5.72%至407.50元/股，总市值跌破万亿大关，收于9493亿元;6月8日，宁德时代股价略有回弹，截至收盘，其股价上涨0.51%，总市值依然未能回升至万亿元大关，收于9541.29亿元。这样的情况下，宁德时代在万亿市值关口能否站得稳就更令人质疑，而这些还不是宁德时代所面临的危机的全部。

从外部竞争环境来看，随着新能源汽车市场需求旺盛，锂电池原材料铜箔供不应求、价格上涨，导致车企纷纷下场宣布自造电池。比如，福特宣布与SK成立合资公司计划扩建动力电池、大众汽车计划到2030年在欧洲建立6家大型电池工厂、特斯拉也在自建电池工厂来补充产能，还有上汽的“电池银行”、广汽的“中子星战略”等等。

车企自产电池，最受伤的无疑是电池供应商，而作为动力电池巨头的宁德时代，则“伤”得首当其冲。目前宁德时代正积极寻求采用钠离子电池作为新车配置，意图抢下储能市场已获取新的利润池，但这似乎并不能成为长久之计。宁德时代董事长曾毓群曾透露，由于钠离子电池系新品，因此可能会比锂电池要贵。有业内分析人士也指出，钠离子电池目前的实际生产成本并无明显优势，并且钠离子电池能量密度一般低于磷酸铁锂电池与三元锂电池，与新能源汽车电池需求匹配度更低。这样的情况下，本就因为锂电池价格上涨而自造电池的车企们，是否会持续选择功能替代性弱但价格却更高的钠离子电池?

如外界所评述的，宁德时代在走一条激进的路线，目前也确实在二级市场掀起了一番波澜，股价与市值更因此迎来新高，但与此同时也需要看到，这种明显的非理性繁荣无疑透支着宁德时代的盈利空间。目前可见的宁德时代万亿市值已经蒸发近500万，后面还能不能回升甚至再创新高，其实更重要的还要看宁德时代未来逐步释放的业绩，能不能符合市场期待，能不能支撑如此高的市场价值。毕竟从长期来讲，市场的耐心有限，企业的估值也不可能一直维持在高位，业绩才是支撑市值的根本保障。